投資要點：

南網(wǎng)旗下綜合能源平臺，“光伏+節(jié)能”助力實現(xiàn)“碳中和”。公司是南網(wǎng)旗下*內(nèi)部培育通過IPO 方式實現(xiàn)上市的主體，是全國*的分布式光伏投資運營商、建筑節(jié)能以及照明節(jié)能服務商。公司業(yè)務可以分為三大板塊：新能源、建筑與工業(yè)節(jié)能、城市節(jié)能環(huán)保。

其中新能源板塊業(yè)務占比*高、發(fā)展速度*快。截至2020H1 公司在運工商業(yè)分布式裝機698MW，農(nóng)光互補裝機320MW，合計達到1018MW，2020 年上半年上述業(yè)務貢獻了營收的34%和毛利的68%。近年來公司業(yè)務處于快速擴張期，受益于此，公司預計2020年全年將實現(xiàn)營業(yè)收入19 億元至22 億元，同比增長25.96%至45.85%;預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.6 億元至3.9 億元，同比增長55.41%至68.37%。

光伏賽道下分布式項目高回報率高壁壘;公司背靠南網(wǎng)深耕用戶側(cè)，具備極強的項目開發(fā)能力。在碳中和背景下光伏行業(yè)長坡厚雪屬性顯著，運營賽道有望孕育龍頭公司。就中東部發(fā)達省份而言，土地資源稀缺，光伏產(chǎn)業(yè)的進一步發(fā)展有賴于屋頂分布式、農(nóng)光互補、建筑一體化等多種形式的應用場景開發(fā)。工商業(yè)分布式及農(nóng)光互補等領(lǐng)域后續(xù)發(fā)展空間較大。一般而言，采取“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”模式的工商業(yè)分布式項目回報率較高，同時開發(fā)壁壘也較高，主要是優(yōu)質(zhì)客戶獲取難度較大：1)屋頂條件好，項目體量大;2)自用電比例高;3)持續(xù)經(jīng)營能力強。公司背靠南方電網(wǎng)同時機制較為市場化，客戶開發(fā)能力較強。公司依托南網(wǎng)品牌以及對電力用戶側(cè)的深入理解，天然的在獲取客戶資源方面具備優(yōu)勢。同時，公司已建立市場化的運營管理機制，整體經(jīng)營管理效率較高，可有效將資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)換為業(yè)績回報。截止2020H1 公司光伏裝機合計約1018MW，我們預計2020-2022年公司每年將新投產(chǎn)430、450、600MW的光伏裝機，保持極強的成長性。

建筑節(jié)能和城市節(jié)能市場空間廣闊，公司具備項目資質(zhì)和信譽度多重優(yōu)勢。實現(xiàn)碳中和既要靠能源生產(chǎn)領(lǐng)域的清潔化，也依賴于開展節(jié)能措施降低能源消耗。公司目前同時開展工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能和城市節(jié)能三項服務，是國內(nèi)*同時具備工業(yè)節(jié)能領(lǐng)域5A 級證書、建筑節(jié)能領(lǐng)域5A 級證書、公共設(shè)施節(jié)能領(lǐng)域5A 級證書的公司。由于背靠南網(wǎng)，公司在客戶層面信譽度較好，諸如醫(yī)院、學校等下游客戶對用能可靠性要求極高，公司在獲取類似客戶時具備較好優(yōu)勢。公司本次IPO 募投項目中包括8 億元的建筑節(jié)能項目，擬使用募集資金3.42 億，項目計劃在2020-2022 年間陸續(xù)投產(chǎn)。

盈利預測與評級：我們預計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為3.80、5.11、6.32 億元，對應EPS 分別為0.10、0.13 和0.17 元，當前股價對應PE 分別為22、17、13 倍。相較于其他光伏運營商而言，分布式賽道更加具有壁壘且未來長期發(fā)展前景看好。我們同時積極看好公司其他節(jié)能業(yè)務的發(fā)展。*覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：光伏組件成本降幅不及預期，電價政策變動。

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